‏فخ أعمار الذمم المدينة

في إحدى القرى، عاش تاجر قماش يُدعى "سليمان"، وكان دائماً ما يفخر بأنه الأكثر بيعاً وتجارته هي الأوسع؛ إذ كانت دفاتره تسجل يومياً مبيعات بالآلاف.

لكن حين عانت القرية من أزمة جفاف، احتاج سليمان للنقد لشراء البضائع الجديدة، مع موجة من ارتفاع أسعار كل شيء، ففتح خزائنه ليجدها خاوية إلا من مئات الصكوك والديون المؤجلة لزبائن، منهم العاجز عن الدفع ومنهم من ذهب ولن يعود.

الذمم المدينة

لذا يمكن القول إن سليمان كان غنياً على الورق لكنه كان مهدداً بالإفلاس على أرض الواقع، وهو ما يتشابه مع وضع العديد من شركات البورصة التي تعكس قوائمها المالية نمواً ظاهرياً في الإيرادات، بينما تخفي التفاصيل ديوناً معدومة تُرحل من عام لآخر تحت بند "الذمم المدينة".

فالمؤكد أن قدرة الشركة على بيع المنتجات لا تعني بالضرورة نجاحها التجاري، فالبيع ليس سوى نصف العملية، أما النصف الآخر والحيوي فهو "تحصيل قيمة المبيعات".

والشاهد أن الميزانية العمومية تُظهر بند "الذمم المدينة" كرقم إجمالي واحد ضمن الأصول المتداولة، مما قد يضلل المتداول الذي يكتفي به، ولكن الإيضاحات المتممة، وتحديداً في جدول "أعمار الذمم المدينة"، هي التي تكشف موقف الشركة الحقيقي من هذه الإيرادات "الورقية".

ويصنف جدول أعمار الذمم المدينة ديون العملاء وفقاً للفترات الزمنية المنقضية على استحقاقها، فتكون مثلاً: غير مستحقة بعد، متأخرة من 1 إلى 30 يوماً، من 31 إلى 90 يوماً، من 91 إلى 360 يوماً، وأكثر من عام.

وهنا يبرز مثال شركة "فاليلانت" (Valeant Pharmaceuticals)، وهي شركة أدوية كندية، تقدم واحدة من أوضح أمثلة الذمم المالية المتضخمة عبر البيع الآجل المستمر لعملاء غير قادرين على السداد.

ففي الفترة بين عامي 2014 و2015، اعتمدت الشركة على منح صيدليات كبرى وسلاسل متاجر كميات ضخمة من الأدوية بآجال سداد ممتدة، لتسجلها فوراً كإيرادات ومبيعات محققة في قائمة الدخل.

ونتيجة لهذه الممارسة، قفزت الذمم المدينة للشركة إلى مستويات قياسية لتتجاوز 1.6 مليار دولار في عام 2015، واقترن هذا بزيادة كبيرة في معدل أيام تحصيل المبيعات ليصل إلى أكثر من 110 أيام، مقارنة بمتوسط القطاع البالغ نحو 60 إلى 70 يوماً.

وأظهر جدول أعمار الذمم أن أكثر من 35% من هذه الديون كانت متأخرة عن مواعيد استحقاقها لأكثر من 90 يوماً دون رصد مخصصات كافية لمواجهة تعثرها، وانكشفت الحقيقة عندما عجز أحد كبار عملاء الشركة وبعض العملاء الآخرين عن السداد.

وأجبر هذا الشركة في عام 2016 على التراجع عن الاعتراف بإيرادات مسجلة سلفاً بلغت 58 مليون دولار، وشطب مئات الملايين من الديون المعدومة.

وأدى ذلك لإحداث انقلاب كبير في الميزانية، وانهار سهم الشركة بنسبة تجاوزت 90% في 3 أشهر فحسب، لأن الشركة كانت مثل "التاجر سليمان" الذي تراكمت صكوكه دون سيولة حقيقية.

تحليل الذمم المدينة

ويتطلب التحليل الجيد لجدول الذمم المدينة الاهتمام بـ 3 عناصر:

عناصر تحليل جدول الذمم المدينة
ارتفاع نسبة الديون المتأخرة لأكثر من 90 أو 180 يوماً	تراجع احتمالية تحصيل الديون طردياً مع زيادة فترة تأخرها، والديون التي تتجاوز العام كثيرًا ما تتحول لمعدومة.
عدم كفاية "مخصص الخسائر الائتمانية المتوقعة"	إذا كانت الديون المتأخرة ترتفع بينما تتجه الشركة لخفض المخصصات لرفع الأرباح الصافية صورياً، فهذه علامة على التلاعب الدفتري.
ارتفاع معدل أيام مبيعات الآجل المعلقة	عندما يرتفع هذا المؤشر بشكل متواصل مقارنة بالمتوسط التاريخي للشركة أو بمتوسط القطاع، فهذا دليل على تبني سياسة منح الائتمان لعملاء غير ملائمين مالياً لتضخيم الإيرادات.

تضخم يقود للإفلاس

وتقدم شركة "سن كورب" لتقنيات الطاقة المتجددة مثالًا صارخًا على تضخيم المبيعات بالاعتماد على ذمم العملاء المتعثرين، حيث كانت تُعد واحدة من أسرع الشركات نمواً في سوق الطاقة المتجددة، لكنها انتهت بالإفلاس بسبب ذلك عام 2016.

ففي عام 2015، بلغت الذمم المدينة للشركة مستويات قياسية ناهزت 1.1 مليار دولار، وسجل جدول أعمار الذمم ارتفاعاً كبيراً؛ حيث قفزت نسبة الديون المتأخرة عن السداد لأكثر من 90 يوماً لتتجاوز 40% من إجمالي الذمم المسجلة.

وكان المتداولون ينخدعون بالإيرادات الفصلية المتنامية التي تعلنها الشركة، بينما كانت الميزانية تخفي عجزاً كبيراً في تحصيل قيم هذه المشاريع التي تم بيعها دفترياً فقط.

ومع امتناع العملاء الآجلين عن تسديد المستحقات المترتبة عليهم نتيجة مشاكل السيولة وسياسات الائتمان المتساهلة، واجهت الشركة فجوة سيولة أدت إلى عجزها عن خدمة ديونها، ثم أعلنت إفلاسها منتصف عام 2016 وتم شطب مليارات الدولارات من أصولها والذمم المدينة المعدومة.

صلابة الميزانية

وفي المقابل، تُعد "آبل" من أكثر الشركات صرامة في تطبيق قواعد جودة الذمم المدينة، فرغم حجم مبيعاتها الذي بلغ 416 مليار دولار عام 2025، فإنها تعتمد سياسة صارمة في منح الائتمان لكبار الموزعين وشركات الاتصالات حول العالم، مع تشديد آليات المتابعة والتحصيل للحد من أي ديون متعثرة.

وفي القوائم المالية لعام 2023، بلغت الذمم المدينة التجارية لشركة آبل نحو 29.5 مليار دولار، وهو رقم يبدو ضخماً مجرداً، لكنه يتضاءل نسبياً عند قياسه بمعدل أيام تحصيل المبيعات، إذ يتبين أنه لا يتجاوز 28 إلى 30 يوماً فقط.

ويُظهر جدول أعمار الذمم المدينة في إيضاحات آبل أن أكثر من 95% من إجمالي الذمم هي ديون "غير مستحقة بعد"، وأن شريحة الديون المتأخرة لأكثر من 90 يوماً تكاد تكون معدومة وتُغطيها مخصصات ائتمانية تتجاوز قيمتها.

هذه الكفاءة التشغيلية العالية تُترجم مباشرة إلى تحويل سريع للأرباح إلى سيولة نقدية حقيقية في قائمة التدفقات النقدية التشغيلية، مما يوفر للشركة مرونة مالية كبيرة لإعادة شراء الأسهم وتوزيع الأرباح دون الخوف من فجوات الديون المعدومة، بما يسهم في استقرار سعر السهم ونموه (بغض النظر عن التحديات الهيكلية المتعلقة بالمنافسة والذكاء الاصطناعي والتي تهدد الشركة حالياً).

وما ينطبق على "آبل" يسري أيضاً على "مايكروسوفت" التي وضعت ضوابط ائتمانية حازمة على المؤسسات والشركات الكبرى التي تشتري تراخيص البرمجيات والخدمات السحابية بالآجل.

وأظهرت البيانات المالية لعام 2025 أن الديون غير المستحقة والديون الملتزم بسدادها خلال أسبوعين شكلت أكثر من 92% من إجمالي الاستحقاقات، ولم تزد نسبة الديون المتأخرة عن 60 يوماً على 2% فقط، مع وجود مخصصات خسائر ائتمانية متوقعة تغطي هذه الشريحة وزيادة.

ونتيجة لهذه السياسة الائتمانية حققت مايكروسوفت معدل أيام تحصيل عند مستويات تتراوح بين 50 و54 يوماً، وهو معدل جيد جداً بالنسبة لشركة تبيع عقوداً مؤسسية ضخمة معقدة السداد.

والمؤكد أن الميزانيات المتضخمة بآجال سداد ليست سوى "فخاخ دفترية"؛ وحين تختبر الأزمات الاقتصادية القوة المالية الحقيقية للشركات، يكتشف الجميع أن الميزانيات المليئة بالديون المتعثرة لا تعني سوى العودة لمصير تاجر القماش "سليمان": أرقام براقة وخزائن خاوية.

المصادر: دراسة "ACCOUNTS RECEIVABLE MANAGEMENT IN ZOHO CORPORATION PRIVATE LIMITED"- ياهو فاينانس- دراسة "Analysis of Accounts Receivable System in Accounting"- بيانات هيئة المال الأمريكية- فوربس- مايكروتريدز

‏