تستعد شركة أنثروبيك الأمريكية، المطورة لنموذج الذكاء الاصطناعي كلود، لخوض أحد أكبر الاختبارات الاستثمارية في تاريخ قطاع التكنولوجيا، بعدما تقدمت بطلب رسمي لطرح أسهمها في البورصة الأمريكية.
وجاء طلب الطرح وسط تقديرات تشير إلى إمكانية وصول قيمتها السوقية إلى تريليوني دولار، رغم استمرار الخسائر الضخمة والتكاليف المرتفعة لتطوير وتشغيل نماذج الذكاء الاصطناعي.
وكشفت نشرة الاكتتاب التي قدمتها الشركة يوم الاثنين الماضي عن ارتفاع إيراداتها إلى 16.3 مليار دولار خلال النصف الأول من العام، مقابل 1.2 مليار دولار في الفترة المماثلة من العام السابق، فيما تقلصت خسائرها التشغيلية إلى 693 مليون دولار، مقارنة بنحو 2.1 مليار دولار، ما يعكس تحسن أدائها التشغيلي.
ورغم هذا التحسن، سجلت الشركة خسارة صافية بلغت 80.7 مليار دولار، غير أن الجزء الأكبر منها، والبالغ نحو 72.4 مليار دولار، يعود إلى أعباء محاسبية نتجت عن ارتفاع تقييم الشركة، وما ترتب عليه من زيادة في قيمة التزاماتها المرتبطة باتفاقيات التمويل، وليس عن خسائر ناتجة عن أنشطتها التشغيلية.
ولا يقتصر الجدل بشأن تقييم أنثروبيك على الشركة وحدها، إذ يواجه قطاع الذكاء الاصطناعي تساؤلات متزايدة حول قدرة الشركات المطورة للنماذج المتقدمة على تحويل النمو السريع في الإيرادات إلى أرباح وتدفقات نقدية مستدامة، خاصة مع ضخامة الالتزامات المستقبلية المرتبطة بمراكز البيانات والرقائق الإلكترونية والبنية التحتية اللازمة لتشغيل هذه النماذج.
ويثير الاكتتاب المرتقب تساؤلات بشأن مدى تعبير التقييمات التريليونية عن فرص النمو المستقبلية لهذه الشركات، أم استنادها إلى توقعات مفرطة في التفاؤل، وما إذا كان إدراج أسهمها في البورصة سيعزز ثقة المستثمرين بتلك التقييمات، أم يدفع نحو إعادة تقييمها.
تتجه أنظار المستثمرين إلى حجم الأموال التي يمكن أن تجمعها أنثروبيك من طرح أسهمها، إذ تشير تقديرات نقلتها وكالة أسوشيتد برس إلى إمكانية وصول حصيلة الاكتتاب إلى 100 مليار دولار، مع تقييم محتمل للشركة يتراوح بين 1.5 وتريليوني دولار، وهو ما قد يجعله أكبر اكتتاب في التاريخ من حيث الأموال المجمعة، رغم عدم الإعلان حتى الآن عن عدد الأسهم المطروحة أو سعرها النهائي.
في المقابل، لم يحظ التقييم المرتقب لشركة "أنثروبيك" بإجماع المستثمرين، فبعد تقديرات سابقة بإمكانية بلوغ قيمتها تريليوني دولار، كشفت "رويترز" في منتصف أكتوبر/تشرين الأول عن ميل بعض المستثمرين الحاليين والمحتملين إلى تقييمها بنحو 1.5 تريليون دولار، عقب الاطلاع على أحدث نتائجها المالية، وسط شكوك بشأن قدرتها على الحفاظ على وتيرة النمو الاستثنائية لإيراداتها.
ورغم ارتفاع إيرادات "أنثروبيك" بنسبة 45% خلال الربع الثالث إلى 16.8 مليار دولار، فإن وتيرة نموها تباطأت مقارنة بالربع السابق، الذي شهد قفزة في الإيرادات من 4.7 مليارات إلى 11.6 مليار دولار، مما أثار تحفظات لدى بعض المستثمرين. وجاء ذلك رغم إعلان الشركة تحقيق أرباح وفق مقاييس محاسبية معدلة تستبعد بعض البنود، بدلا من صافي الربح وفق المعايير المحاسبية المعتادة.
وتبرز أهمية هذه التطورات في تركيز المستثمرين على قدرة "أنثروبيك" على الحفاظ على معدلات نمو مرتفعة خلال السنوات المقبلة، وليس حجم إيراداتها الحالية فحسب، خاصة أن تقييم الشركة يستند بدرجة كبيرة إلى توقعات أرباحها المستقبلية أكثر من الأرباح المحققة فعليا.
لم تكن أنثروبيك وحدها التي خضع تقييمها للمراجعة، فقد امتدت التحفظات إلى منافستها أوبن إيه آي، المطورة لتطبيق شات جي بي تي، رغم استمرار الإقبال على خدمات الذكاء الاصطناعي ونمو استخداماتها بين الأفراد والشركات.
وكشفت صحيفة "فايننشال تايمز"، في 23 أكتوبر/تشرين الأول 2026، أن شركة "أوبن إيه آي" خفضت تقييمها المستهدف في جولة تمويلية جديدة من 1.4 تريليون دولار إلى 1.25 تريليون دولار، بعدما جاء إقبال المستثمرين دون التوقعات، في وقت تسعى فيه لجمع نحو 30 مليار دولار تمهيدا لاكتتاب عام محتمل خلال النصف الأول من عام 2027.
ولا يعكس خفض التقييم المستهدف تراجعا حادا في قيمة "أوبن إيه آي"، إذ يظل التقييم الجديد أعلى بنحو 47% من تقييمها السابق البالغ 852 مليار دولار، ما يشير إلى أن تحفظات المستثمرين تتركز على وتيرة ارتفاع قيمة الشركة، وليس على آفاق نموها بوجه عام.
وتعكس هذه التطورات تحولا في معايير تقييم المستثمرين لشركات الذكاء الاصطناعي، فلم تعد معدلات النمو المرتفعة وحدها كافية لجذب التمويل بتقييمات متصاعدة، بل باتت تكلفة تحقيق هذا النمو وقدرة الشركات على استدامته تحظيان باهتمام أكبر، خاصة مع ارتفاع تكاليف التمويل.
وتتواصل الاستثمارات الضخمة في تقنيات الذكاء الاصطناعي، رغم التحفظات المتزايدة بشأن تقييمات الشركات، فقد رفعت مؤسسة "غارتنر" توقعاتها للإنفاق العالمي على القطاع خلال عام 2026 إلى 2.67 تريليون دولار، بزيادة 49.5% عن العام السابق، منها نحو 1.48 تريليون دولار مخصصة للبنية التحتية، مما يعكس استمرار التوسع في القطاع رغم تزايد تدقيق المستثمرين في جدواه الاقتصادية.
ويكشف ذلك عن فارق جوهري بين نمو الطلب على تقنيات الذكاء الاصطناعي والتقييمات الاستثمارية للشركات المطورة لها، فنمو السوق لا يضمن بالضرورة تحقيق جميع الشركات العوائد المتوقعة، في ظل احتدام المنافسة واختلاف نماذج الأعمال وقدرتها على تحقيق الأرباح.
وراء الإيرادات المتصاعدة تختبئ فاتورة ضخمة تتحملها شركات الذكاء الاصطناعي لتدريب نماذجها وتشغيلها، إذ يتطلب تطوير الأنظمة الأكثر تقدما استثمارات مستمرة في الرقائق الإلكترونية ومراكز البيانات والطاقة، فضلا عن استقطاب الباحثين والمهندسين والحفاظ على تفوق المنتجات.
وتكشف نتائج أنثروبيك حجم هذه الضغوط، فمقابل إيرادات بلغت 4.6 مليارات دولار خلال عام 2025، وصل إنفاقها على الحوسبة والبنية التحتية إلى 7.3 مليارات دولار، فيما اتسعت خسائرها التشغيلية إلى نحو 8.1 مليار دولارات، بحسب بيانات الشركة الواردة في نشرة الاكتتاب.
وتشير نشرة الاكتتاب إلى استمرار هذه الأعباء خلال السنوات المقبلة، مع ارتباط "أنثروبيك" بالتزامات إنفاق لا تقل عن 518 مليار دولار على خدمات الحوسبة والبنية التحتية خلال العقد المقبل، تشمل اتفاقيات مع "غوغل" و"أمازون" و"مايكروسوفت". وأوضحت الشركة أن نحو 80% من هذه الالتزامات غير قابلة للإلغاء، أو تستوجب السداد بصرف النظر عن حجم الاستخدام الفعلي للخدمات.
ولا تقتصر ضخامة الإنفاق على الشركات المطورة لنماذج الذكاء الاصطناعي، إذ رفعت شركة ميتا توقعاتها للإنفاق الرأسمالي خلال عام 2026 إلى ما يتراوح بين 135 و145 مليار دولار، لدعم استثماراتها في الذكاء الاصطناعي وأنشطتها الأساسية، بعدما بلغ إنفاقها الرأسمالي نحو 34.9 مليار دولار خلال الربع الثالث وحده، وفق نتائجها المالية المعلنة في أكتوبر/تشرين الأول.
ورغم قدرة ميتا على تمويل جزء كبير من هذه الاستثمارات من أنشطتها المربحة، فإن ارتفاع الإنفاق بدأ ينعكس على سيولتها النقدية، بعد أن تجاوز إنفاقها الرأسمالي السيولة المحققة من أنشطتها التشغيلية بنحو 2.12 مليار دولار، مما يعكس حجم الأعباء المالية المرتبطة بالتوسع في البنية التحتية والتكنولوجيا.
أثار الطرح المرتقب تباينا واضحا في آراء المحللين، وهو ما يعكس انقساما أوسع بشأن مستقبل قطاع الذكاء الاصطناعي ومدى المبالغة في تقييم شركاته، فبينما يرى بعضهم أن النمو الاستثنائي يبرر التقييمات المرتفعة، يحذر آخرون من أن التفاؤل بإمكانات هذه التكنولوجيا لا يعني بالضرورة أن أسهم الشركات المطورة لها تمثل استثمارا مجديا عند مستوياتها السعرية الحالية.
ويرى مايكل فيلد، كبير إستراتيجيي الأسهم لدى مؤسسة مورنينغ ستار، في تصريحات نقلتها رويترز، أن النمو المتسارع لأعمال أنثروبيك يمثل أبرز ما كشفته بياناتها المالية، مشيرا إلى أن تقييم الشركة عند تريليوني دولار قد يبدو مبالغا فيه، لكنه يصبح أكثر قابلية للتبرير عند مقارنته بالإيرادات المتوقعة، إذ يعادل نحو 18 إلى 20 ضعف مبيعاتها.
وفي المقابل، أعرب نيوتن جونز، مدير الثروات لدى مجموعة زيزمر جونز التابعة لشركة ستيوارد بارتنرز، عن تحفظه تجاه تقييمات تتجاوز تريليوني دولار لشركات تتكبد خسائر بمليارات الدولارات وتتطلب إنفاقا رأسماليا ضخما، معتبرا أن التفاؤل بالفرص المستقبلية للقطاع يلعب دورا رئيسيا في دعم تلك التقييمات.
ومن جانبه، أبدى ديفيد ميركل، المسؤول لدى شركة أليف إنفستمنتس الاستثمارية، شكوكا بشأن قدرة أنثروبيك على الحفاظ على تقييم يبلغ تريليوني دولار على المدى الطويل، متسائلا عن حجم المكاسب الإنتاجية التي يمكن أن تحققها تقنيات الذكاء الاصطناعي، ومدى قدرتها على تبرير التقييمات المرتفعة.
ومن منظور استثماري آخر، أبدى جوش ستيفنز، كبير مسؤولي الاستثمار لدى شركة "كريسالتا" لإدارة الاستثمارات، تفاؤله بمستقبل الذكاء الاصطناعي وشركة "أنثروبيك"، لكنه حذر، في تصريحات عقب الإعلان عن طلب الاكتتاب، من التسرع في شراء أسهمها عند الطرح، موضحا أن أسهم الشركات الواعدة قد تتراجع إلى مستويات أكثر جاذبية مع إعادة المستثمرين تقييم عوامل العرض والطلب.
تتجاوز أهمية اكتتاب أنثروبيك نطاق المستثمرين الراغبين في شراء أسهمها، إذ يأتي في وقت شهدت فيه أسواق الاكتتابات الأمريكية تراجعا في شهية المخاطرة تجاه بعض شركات التكنولوجيا والبنية التحتية المرتبطة بالذكاء الاصطناعي.
وبالفعل أجلت شركات من بينها سويتش وإنسكيل خطط إدراجها، بينما تراجعت شركات أخرى عن طروحات كانت تستعد لتنفيذها، وسط تقلبات الأسواق وارتفاع تكاليف الاقتراض، الأمر الذي يجعل هذا الاكتتاب اختبارا مهما لقدرة الشركات الكبرى على جذب التمويل في الظروف الحالية.
ويرى لوكاس مويلباور، المحلل لدى شركة آي بي أو إكس شوستر، أن طرح أنثروبيك سيضع معيارا مهما لتقييم مختبرات الذكاء الاصطناعي المتقدمة، وسيؤثر في ثقة المستثمرين بالشركات التي تمول التوسع في البنية التحتية، لكنه شدد على أن نجاح الاكتتاب لن يفيد جميع شركات القطاع بالدرجة نفسها.
