قد تحقق شركة نموًا استثنائيًا في إيراداتها، وتصبح واحدة من أبرز الأسماء في قطاع سريع التوسع، لكن ذلك لا يعني أن شراء أسهمها بأي سعر سيكون استثمارًا ناجحًا، وهي المفارقة التي تضع شركة أنثروبيك الأمريكية أمام اختبار مهم مع اقتراب طرح أسهمها في البورصة.
وتتزايد التساؤلات بشأن القيمة السوقية المتوقعة لأنثروبيك، المطورة لنموذج الذكاء الاصطناعي "كلود"، وسط تقديرات تتراوح بين 1.5 وتريليوني دولار.
وتتصاعد المخاوف من المبالغة في توقعات النمو المستقبلية، خاصة مع ظهور مؤشرات على تباطؤ وتيرة نمو إيرادات بعض شركات القطاع.
ورغم القفزة الكبيرة في إيرادات أنثروبيك، التي بلغت 16.3 مليار دولار في النصف الأول من 2026، بزيادة نحو 1300% على أساس سنوي، فإن المستثمرين يواجهون معادلة معقدة تجمع بين فرص النمو الهائلة والتكاليف المرتفعة والمنافسة المتسارعة.
ويضاف إلى ذلك صعوبة تحديد القيمة العادلة لشركة لا تزال في مرحلة توسع استثنائية.
وقدم محللان بارزان في تصريحات خاصة لـ"أرقام"، رؤيتيهما بشأن تقييم أنثروبيك وفرصها الاستثمارية، مع اختلاف تركيزهما بين مخاطر التسعير المرتفع وجاذبية الشركة للمستثمرين الباحثين عن استثمار مباشر في الذكاء الاصطناعي.
ويستعرض التقرير العوامل التي قد تحدد أداء سهم أنثروبيك بعد الإدراج، ومدى قدرة الشركة على تبرير تقييمها المرتفع، والتحديات المرتبطة باستدامة الإيرادات والربحية، إلى جانب المخاطر التي قد تواجه المستثمرين بعد بدء التداول.
تقييم لا يحتمل الأخطاء
يرى "مالك أحمد خان"، محلل أسهم التكنولوجيا لدى مورنينج ستار في تصريحات خاصة لـ"أرقام"، أن التقييم المتداول لأنثروبيك يتطلب تحقيق نتائج تقترب من التوقعات المثالية، ولا يترك هامشًا كبيرًا للخطأ، رغم النمو الاستثنائي الذي حققته الشركة خلال الفترة الماضية.
وأوضح أن التقييم ليس منفصلًا عن الواقع، بالنظر إلى الارتفاع الكبير في الإيرادات، لكنه يفترض قدرة الشركة على الحفاظ على معدلات نمو قوية في ظل احتياجات رأسمالية ضخمة، وهو ما يجعل أي تباطؤ غير متوقع مؤثرًا في جاذبية السهم.
وبحسب حسابات خان، فإن تقييم أنثروبيك المحتمل، البالغ بين 1.5 وتريليوني دولار، يعادل نحو 25 إلى 40 ضعف المبيعات السنوية، بافتراض تحقيق إيرادات تتراوح بين 50 و60 مليار دولار خلال 2026.
لكن هذه المضاعفات قد تنخفض إلى ما بين 10 و15 ضعفًا خلال 2027، إذا تمكنت الشركة من زيادة إيراداتها إلى ما بين 130 و150 مليار دولار، مع افتراض بقاء تقييمها دون تغيير، ما يوضح أن تبرير السعر المرتفع حاليًا يعتمد بدرجة كبيرة على تحقيق النمو المتوقع مستقبلًا.
وفي المقابل، يرى "نويل أتكينسون"، المحلل لدى كلاروس سيكيوريتيز، أن سعر الاكتتاب النهائي وحجم الطلب على الأسهم سيقدمان مؤشرًا مهمًا على نظرة المستثمرين للشركة، خاصة في ظل تراجع بعض تقييمات شركات الذكاء الاصطناعي مؤخرًا.
وأشار في تصريحات خاصة لـ"أرقام" إلى أن حماس المستثمرين قد يكون أقل مما كان متوقعًا لو جرى الاكتتاب خلال الربع الثاني من العام، في ظل تصاعد المخاوف بشأن تباطؤ النمو الفصلي لإيرادات بعض الشركات العاملة في القطاع.
نمو قياسي تحت الاختبار
رغم التحفظات بشأن التقييم، يشير "أتكينسون" إلى أن عددًا محدودًا للغاية من الشركات يستطيع مضاعفة إيراداته عشر مرات سنويًا بعدما يصل إلى حجم أعمال مماثل لحجم أنثروبيك.
وتظهر بيانات نشرة الاكتتاب قوة توسع أنثروبيك بين عملاء الشركات، إذ تجاوز عدد عملاء أنثروبيك الذين أنفق كل منهم مليون دولار خلال الاثني عشر شهرًا المنتهية في سبتمبر 2026 نحو 1900 عميل، بينهم 250 عميلًا تجاوز إنفاق كل منهم 10 ملايين دولار.
لكن "خان" يحذر من افتراض استمرار هذه المعدلات، مشيرًا إلى أن نحو 80% من إيرادات أنثروبيك خلال النصف الأول جاءت من خدمات تُحاسب وفق حجم الاستخدام، والباقي من الاشتراكات، ما يجعل الإيرادات مرتبطة بقرارات العملاء بشأن حجم استهلاك الخدمات.
ويضيف أن انخفاض أسعار استخدام نماذج الذكاء الاصطناعي يمثل تحديًا آخر، إذ يتعين على الشركات زيادة حجم الاستخدام لتعويض تراجع الأسعار، وهو أمر قد يصبح أكثر صعوبة مع المنافسة المتزايدة بين المطورين.
وتظهر أهمية هذه المخاوف في أحدث بيانات أنثروبيك، إذ أعلنت ارتفاع إيرادات الربع الثالث بنسبة 45% مقارنة بالربع السابق لتصل إلى 16.8 مليار دولار بحسب ما نقلته رويترز عن اجتماع المستثمرين.
وجاءت هذه النسبة أقل من وتيرة نمو الربع الثاني، ما أثار تحفظات المستثمرين بشأن استدامة التوسع السريع.
التخصص ميزة أم عبء؟
من أبرز العوامل التي قد تعزز جاذبية سهم أنثروبيك، بحسب "أتكينسون"، أن إدراجها سيوفر فرصة للاستثمار في شركة أمريكية تركز أعمالها على تطوير نماذج الذكاء الاصطناعي المتقدمة، بخلاف شركات التكنولوجيا العملاقة التي تتنوع أنشطتها ومصادر إيراداتها.
وأوضح أن شركات مثل ألفابت ومايكروسوفت تمتلك أنشطة واسعة مرتبطة بالذكاء الاصطناعي، لكنها تستمد إيراداتها من مجالات متعددة، بينما تركز أنثروبيك على نماذج كلود والخدمات المرتبطة بها، وهو ما قد يجذب الراغبين في الاستثمار تحديدًا في هذا النشاط.
غير أن هذه الميزة تحمل جانبًا سلبيًا، إذ يشير «أتكينسون» إلى أن أنثروبيك لا تمتلك الموارد المالية المتنوعة التي يتمتع بها منافسوها، الذين يمكنهم الاعتماد على أرباح أنشطتهم الأخرى لتمويل مراكز البيانات أو تغطية فوائد الديون المرتبطة بالتوسع.
ومن جانبه، يرى "خان" أن أنثروبيك بدأت بناء ميزة تنافسية في أدوات البرمجة وأنظمة الذكاء الاصطناعي التي تنفذ المهام نيابة عن المستخدمين، لكنه أوضح أن مورنينج ستار لم تحدد بعد ما إذا كانت الشركة تمتلك ميزة تنافسية مستدامة.
ويشير إلى أن دمج كلود في أنظمة الشركات وقواعد بياناتها وأدوات البرمجة الخاصة بها قد يزيد تكلفة الانتقال إلى خدمات منافسة، لكن ذلك يتطلب استمرار أنثروبيك في تطوير نماذجها والمحافظة على تفوقها.
وتؤكد نشرة الاكتتاب أهمية هذا التحدي، إذ جاءت أكثر من 80% من إيرادات الشركة خلال الربع الثالث من نماذج أُطلقت خلال الأشهر الستة السابقة، ما يعكس سرعة تطور المنتجات التي تعتمد عليها الشركة في تحقيق النمو.
الأرباح أمام فاتورة الحوسبة
لا يقتصر تقييم أنثروبيك على نمو الإيرادات، بل يمتد إلى قدرتها على تحقيق أرباح مستدامة في ظل الإنفاق الضخم المطلوب لتدريب النماذج وتشغيلها وتوسيع البنية التحتية.
ويحذر "أتكينسون" من التعامل مع الخسائر الصافية المعلنة للشركة باعتبارها مقياسًا وحيدًا لأدائها، موضحًا أن الجزء الأكبر من الخسارة الأخيرة نتج عن تعديلات محاسبية غير نقدية مرتبطة بإعادة تقييم الأصول والالتزامات، بينما شهد الأداء التشغيلي تحسنًا ملحوظًا.
وبالفعل، أظهرت نشرة الاكتتاب تحقيق أنثروبيك أرباحًا تشغيلية بلغت 974 مليون دولار خلال الربع الثاني من 2026، بعدما سجلت خسائر تشغيلية في الربع الأول، لتنهي النصف الأول بخسائر تشغيلية بلغت 693 مليون دولار.
لكن "خان" يرى أن تحقيق أرباح تشغيلية في أحد الأرباع لا يكفي للحكم على استدامة الربحية، خاصة مع التزامات الحوسبة طويلة الأجل، التي تتطلب إنفاقًا مستمرًا حتى في حال تباطؤ استخدام العملاء لخدمات الشركة.
وتتجاوز التزامات أنثروبيك المتعلقة بالحوسبة والبنية التحتية 600 مليار دولار، وفق أحدث البيانات التي نقلتها رويترز، وتشمل اتفاقيات طويلة الأجل مع جوجل وأمازون ومايكروسوفت، يتطلب بعضها السداد بغض النظر عن حجم الاستخدام الفعلي للخدمات.
ويشير "خان" إلى أن الاعتماد على إيرادات تتغير وفق حجم الاستخدام، مقابل التزامات ثابتة نسبيًا لتوفير الطاقة الحاسوبية، قد يضغط على هوامش الربح إذا لم يواكب الطلب الفعلي التوسع في البنية التحتية.
وتزداد تعقيدات هذه المعادلة مع اعتماد أنثروبيك على شركات الحوسبة السحابية في تحقيق نحو 48% من إيراداتها خلال النصف الأول من 2026، في وقت تُعد فيه بعض هذه الشركات من كبار موردي خدمات الحوسبة والمستثمرين والمنافسين لها.
تقلبات مرتقبة بعد الإدراج
يتوقع "خان" أن يشهد سهم أنثروبيك تقلبات قوية بعد الإدراج، مشيرًا إلى أن الإقبال المؤسسي على الاستثمار في شركة متخصصة في نماذج الذكاء الاصطناعي قد يدعم السهم عند بدء التداول.
لكنه حذر في المقابل من ضغوط محتملة على السهم، مع سعي بعض المستثمرين الأوائل إلى تسييل استثماراتهم مستقبلًا.
ويشير إلى أن التمويلات الضخمة التي جمعتها الشركة في الأسواق الخاصة، بما يشمل أدوات دين قابلة للتحويل إلى أسهم، تثير تساؤلات بشأن عدد الأسهم التي قد تصبح متاحة للبيع مستقبلًا وتأثير ذلك في مستويات العرض والطلب.
كما يحذر من أن تباطؤ نمو الإيرادات أو ارتفاع تكاليف الحوسبة بصورة أكبر من المتوقع قد يدفع المستثمرين إلى خفض مضاعفات التقييم التي يمنحونها للشركة، حتى لو استمرت إيراداتها وأعمالها في التوسع.
أما "أتكينسون"، فلم يقدم توقعًا محددًا بشأن أداء السهم، موضحًا أن الحكم على جاذبية تقييم أنثروبيك يعتمد بدرجة كبيرة على المدة التي يعتزم المستثمر الاحتفاظ خلالها بالأسهم، وليس فقط على التحركات السعرية بعد الإدراج.
ومن جانبه، أكد "خان" أن إصدار تقييم استثماري نهائي يتطلب انتظار تحديث نشرة الاكتتاب بالبيانات المالية للربع الثالث، إلى جانب الإعلان عن نطاق التسعير الأولي، بما يتيح للمستثمرين تقييم مدى استدامة التحسن التشغيلي وحجم الالتزامات المستقبلية.
وبذلك، لن يكون نجاح اكتتاب أنثروبيك في جذب طلب كبير على الأسهم كافيًا وحده للحكم على مستقبلها الاستثماري، إذ سيظل الاختبار الأهم مرتبطًا بقدرتها على الوفاء بالتوقعات المالية التي استند إليها تقييمها المرتفع.
ومع اقتراب أنثروبيك من دخول البورصة، قد يكتشف المستثمرون أن الرهان على مستقبل الذكاء الاصطناعي يختلف عن الرهان على أسهم الشركات التي تطوره، فحتى أكثر الشركات ابتكارًا قد تتحول إلى استثمار خاسر إذا كان سعر أسهمها يفوق قدرتها على تحقيق الأرباح.
وعندها، لن تكمن المعادلة الأصعب في اختيار التكنولوجيا الرابحة، بل في تحديد السعر المناسب للاستثمار فيها.
المصادر: أرقام- هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية - وكالة رويترز - وكالة أسوشيتد برس - مؤسسة مورنينج ستار - شركة كلاروس سيكيوريتيز
